債券種類眾多，為了讓投資人快速了解，本篇將介紹目前投資人比較常接觸的債券種類，分為美國公債、投資級公司債、非投資級公司債(高收益債)及新興市場債來做說明。

• 美國公債

最具代表性的政府公債即是美國公債，其一直是全球投資人的重要持有部位，這與美國在這一、兩世紀以來的全球軍事、經濟領先地位有著絕對的關係，這也跟強勢美元有著很大的關聯，美元在1971年尼克森總統取消金本位後一路走貶，全球對於美元的信心也一瀉千里。

而在1973年發生第一次石油危機，此時美國發現石油對於全球各國的重要性，聰明的美國後來跟OPEC發聲權最大的沙烏地阿拉伯達成"石油的報價與交易必須使用美元"的共識後，其隱含著人人都需要石油，所以人人都需要美元的邏輯，而當這些產油大國收到大量的美元後，他們不會只是將美元放在銀行裡領取較少的利息，他們會將手上的美元拿來買美國政府所發行的公債，這等於讓美國政府得以向全球各國來籌資並發展自己的經濟，又進一步鞏固了美國的經濟地位，也增進了美國公債的流通量。

所以我們可以這麼說，在美國仍處於世界領導地位的前提下，美國公債相對其他國家的公債更具有避風港的特性，因為美國政府要發生違約的機率幾乎為零，所以一般市場在分析美國公債時鮮少分析其信用風險，只分析其利率風險。也因為如此，美國公債的殖利率往往也成為各種債券的比較基礎，由各種債券殖利率與美國公債殖利率之間的利差來作為衡量各種債券的信用風險溢酬。

全球的央行及主要的機構法人(包括主權基金、銀行、壽險公司、退休基金與共同基金等)的投資組合中皆有一定比例持有美國公債，作為資產配置中的核心部位。其理由有幾項，首先，金融機構帳上有許多的資金必須要因應未來的利息或收益支付，例如：銀行收取的存款需要定期支付存款戶利息，壽險拿到的保費需要支付未來可能面臨的保險金支付，退休基金更是需要支付未來工作者的退休年金，而央行的外匯存底也需要增加收益。

而美元是全球的主要貨幣，因此，機構法人持有的美元部位，自然就投資於安全度高且具有收益的美國公債。而對於共同基金或是金融市場投資人而言，美國公債也是全球投資者重要的避險標的，試想今若全球金融市場遭遇系統性風險，此時買進美國公債，除了等於持有最流通的美元部位外，亦可增添一些收益。因此，美國公債在全球投資人的眼中，同時擁有儲備、投資與避險的功能。 

在2011年8月5日，信評機構標準普爾(S&P)宣佈下調美國主權信用評級由AAA至AA+，這是自1941年標普開始發佈主權信用評等以來，美國首次喪失AAA主權信用評級，亦打破了美國近百年維持最高評級的歷史。當時美國信評調降的新聞，曾經一度引發市場恐慌。但幾天後，市場開始理解，當美國公債也無法投資時，那麼該去哪裡找到信評高，市場規模也大的債券市場。另外，眾多的美元部位又該如何去化？在美國經濟與財政前景不確定性升溫的情況下，反而造成美國股市下跌，更多的資金流向美國公債，更推升了債券價格，也凸顯了美國公債的重要性。當然這不代表美國政府永遠都一定如此安全無信用風險，川普領導下的美國、中國市場的崛起...這些的確都可能影響未來的美國在全球的地位，投資人在投資任何金融商品都必須思考會影響其金融商品的黑天鵝事件，能夠適時的調整絕對是能成為長期投資贏家的重要因素。

• 投資級公司債

公司債是指企業以自身信用為基礎所發行的債券，一般而言，由於企業相對於政府債券信用風險較大，因此債券收益率也較高。從信用評等來區分，又可分為投資級公司債和高收益等級債券。另外，也因為投資人對發行人違約風險的擔憂，高收益公司債發行規模較投資級公司債少，年期也較短。以美國為例，可以從下圖看出，投資級公司債的發行量約佔所有公司債總發行量的80%，幅度也遠大於高收益債的發行規模，顯示市場大部分投資人對高信用評等的投資級債仍有較高的偏好度。

投資級公司債顧名思義，主要是由體質良好的大型金融機構與企業所發行的債券，並具有長期的財務管理能力紀錄。因此，在正常經濟環境下，個別企業發生違約的比率並不高，例如：可口可樂、IBM、AT&T目前所發行的債券皆屬於投資級債券。而在正常情況下，投資級債的表現會跟公債呈現高度正相關，但投資級債的收益又比公債來的好一些，以歷史經驗來看，在系統性危機或經濟衰退發生時，其價格表現才會與公債呈現明顯的偏離。投資級債與美國公債一樣，皆深受機構法人的的喜愛，作為長期資產配置的核心元件。

• 高收益債

高收益債係指未經國際信用評等，或信評等級未達 BBB等級之國家或企業所發行之債券。發行公司普遍是負債佔現金流量比重高或經營風險較高的公司，因為此類公司的違約風險相較投資級債來得高，所以理當會提供投資人較高的利息。

影響高收益債券價格的因素並非利率風險，而是發債公司的債信評等變化及市場信心，當景氣狀況轉差或公司經營不佳，則容易導致高收益債的信評惡化，此時發債公司發生違約的機會將會增加，另外市場的信心亦容易主導高收益債的價格表現，如同投資股票一樣，當投資人對於景氣樂觀的階段，股票與高收益債皆容易受投資人追捧，甚至出現價格超漲的情況；然而當系統性風險發生時，高收益債則與股票市場一樣，容易出現大跌的情況。例如在2008年金融海嘯時，許多高收益債券雖然沒有違約，但當下的下跌幅度仍然大於30%以上，所以投資高收益債最應該留意的風險並非利率風險，而是信用風險與市場的情緒，我們經常使用高收益債的信用利差來衡量高收益債當前的投資價值，當信用利差來到過低位置的時候，投資人應提防市場真的是因為景氣繁榮還是只是過度樂觀的情況，投資高收益債千萬不要只為了賺高配息，卻賠了更多的價差。

• 新興市場債

指由新興市場國家或公司所發行的債券。因發行主體和幣別不同，可以分成以下幾種不同的形式，包括：

1. 新興市場主權債-當地貨幣計價

指由新興市場國家以當地貨幣發行的政府公債。一般而言，新興市場國家的通膨較高，所以國家的利率水準也較高，換言之以當地貨幣計價的主權債能提供較高的利息收益。

但投資此類債券須注意的風險為匯率風險、信用風險，一般而言，新興市場外匯的年化波動度超過10%。很多投資人為了領到新興市場主權債的高息收，卻嚴重賠了匯差，另外新興市場國家的政經情況也會加深其信用風險，當新興市場國家面臨經濟蕭條或動亂時，將導致政府財政赤字與負債大幅度增加，政府發生違約並非不可能，例如1998年俄羅斯的金融危機導致即導致俄羅斯政府發生國債違約的情況，其發生背景為車臣戰爭後、1997年亞洲金融風暴與原油價格大跌，導致政府財政嚴重入不敷出，最後發生危機。所以投資以當地貨幣計價的新興市場主權債最重要是必須觀察此國家的政經情況，以及該國匯率的相對位置是否合理。

1. 新興市場主權債-強勢貨幣計價

指由新興市場政府以強勢貨幣發行的政府公債，而強勢貨幣主要指美元

，因為美元在全球的流動性最佳，此類債券比較不受當地通膨與利率水準影響，反而受到美國的利率水準影響較大，故票面利率通常低於當地貨幣計價的主權債。就發行量金額來看，雖然低於當地貨幣計價主權債，但因美元在全球市場的流動性佳，匯率波動性通常也較小，許多新興市場政府仍在增加以美元計價的公債發行。

1. 新興市場公司債-當地貨幣計價

指由新興市場公司以當地貨幣發行的債券。主要目的是公司為了取得中長期資金並進行資本支出或改善財務結構之用途。投資此類債券可望參與新興市場公司成長契機及當地貨幣升值之潛力，風險則是企業的獲利能力與償債能力，以及匯率波動之風險。

1. 新興市場公司債-強勢貨幣計價

指由新興市場公司以美元發行的公司債，許多企業希望能在國際市場順利籌資，會選擇以美元的方式來發行公司債，其匯率波動較小，流動性較高，相當受到國際市場投資人的青睞。

如何掌握各種債券投資趨勢

一般而言，投資人一提到債券投資就會直接聯想到配息，並跟穩健投資畫上等號，而台灣許多投資人皆將高收益債當作擺著不動的長期退休工具，深信債券長期一定能提供穩健的高收益，但真的是如此嗎?債券投資可以很簡單，也可以很複雜，上一篇文章已經簡單介紹目前市場常見的債券種類，假如債券投資只看配息率，那為什麼全球投資級公債與公司債的規模仍然高於高收益債許多，債券之所以提供不同的債券利息，就表示其承擔的風險有所不同，天下沒有白吃的午餐，下表簡單整理如何掌握各種債券的投資趨勢。

其中，國際上許多退休基金與大型機構法人習慣將美國公債與投資級債作為資產配置的核心部位，因為發行者的違約風險較低，代表其信用風險較小，是作為長期退休規劃的好利器，可以從下圖美國投資級債券指數看出，長期而言投資級債券的波動性小，靠的就是領取穩健的利息收益。

但並非所有債券的波動性都一樣小，若是長期的債券，其利率風險就會高出許多，舉例而言，假設A君在期初投資美國30年公債，殖利率3%，票息率3%，存續期間20年。如果債券殖利率在第二年上升到3.5%，其債券價格就會約當下跌10%(即20*0.5%=10%)，說明長天期債券的波動性較大

但到底實務上，是不是美國升息階段就不能投資長期美國公債或投資級公司債?並不盡然，若是殖利率從底部大幅反彈，長天期的債券在的確會有不小的價格損失。另外，如果投資人持有長天期債券時間過短，例如A君若只持有兩年，第一年總報酬為3%，第二年總報酬為-7%，兩年合計為-4%，所以表示若投資人持有時間較短，則不適合投資利率波動過大的債券ETF。相反的，投資人如果可以長期持有，在殖利率上升的階段，也代表未來債券的利率將可望跟著增加，以剛才的例子，假設A君持有至到期，在美國公債沒有發生違約下，隨然債券價格在T+2年有下跌，但持有至到期仍然會回到面額(表示會有資本利得)，其持有30年的總報酬率可以簡單試算為3%*30年=90%，這呼應了假如持有時間夠長，長期債券仍是核心配置的選項。另外，也由於長天期債券的波動較大，因此適合投資人進行短線交易，掌握價差。

另外，以美國政府7-10年期債券指數在美國升息階段的例子來看，從下圖可知，不管是1999年或2004年的升息循環，美國政府7-10年期債券指數在升息期間的過程，的確有出現因為殖利率上升而債券價跌的情況，但若整個升息階段皆持有債券來看，1999年升息循環持有總報酬為25.5%，2004年升息循環持有總報酬為38.6%，皆解釋升息循環不能投資債券的迷失。

然而債券殖利率變化與央行的利率政策有著絕對的關係，一般而言央行升息決策主要觀察兩個指標，一為國內物價指數(CPI)，二為國內失業率，當物價指數增長明顯或失業率下滑，皆可能驅使央行往升息的政策前進，反之亦然。但債券殖利率與央行升息的走勢並不一定同步，因為市場價格往往會提前反應，當市場大部分的人皆預期美國央行Fed下個月一定會升息下，市場利率不可能在宣布升息當天才反應。

所以建議讀者未來若想判斷升息對債券價格的影響性，記得先了解殖利率目前的位置，是否已經領先反應央行的政策，以美國央行(Fed)的的過去的利率政策為例，2016年12月進行金融海嘯後第二次的升息，但從圖2-6可看出美國10年期公債殖利率在半年前就開始領先反應，而在正式宣布升息後，殖利率反而開始走跌，所以投資金融商品千萬不可見樹不見林，有時市場價格往往跟實際狀況有所脫鉤。

台灣投資人最喜歡的債券不外乎是高收益債，這與金融機構喜歡推廣有很大的關係，稍早已經介紹過高收益債的特性，其實並非高受益債不能投資，而是不建議將高收益債券做為長期核心配置的角度來作投資。高收益債與一般債券的不同處，在於其受利率風險影響小，受信用風險較高，因此當景氣衰退時，企業違約率上升，經常導致債券價格下跌，因此，高收益債與股市的相關性也較大。

由下圖美國高收益債券指數與美國S&P500總報酬指數的走勢呈現明顯正相關，所以當全球景氣循環處於復甦的階段下，公司的經營風險降低，此時市場要求高收益債付出的風險溢酬也會降低，此階段就適合投資高收益債；相反的，當全球景氣開始出現蕭條跡象，此階段市場要求高收益債付出的風險溢酬將會提高，股市與高收益債的市場波動將會提高。

不過在在實務操作上，建議投資人應在市場過度樂觀導致市場價格超漲的階段，信用利差位於歷史低檔時出場，避險市場突然反轉不要為了賺高配息，而賠了更高的價差。

最後，新興市場債的投資必須瞭解所投資的債券是當地貨幣計價還是美元計價的(這裡特別提醒投資人，並不是基金計價的幣別，而是基金中所投資債券的類別)，若是投資當地貨幣計價的新興市場債，須留意新興市場國家的通膨與經濟狀況，若通膨壓力增加下，一樣會使當地升息壓力增加，將不利短期債券表現，但實務上影響當地貨幣計價新興市場債最大的因素為匯率的變動，且匯率走勢並非有一定的循環，國家長期匯率的走勢最主要還是得視該國的經濟與財政狀況，例如新興市場當中的印度、印尼，其國家財政狀況良好、經濟結構以內需發展為主，持有當地貨幣計價反而有機會掌握匯率升值趨勢。

若是投資美元計價的新興市場債，其債券殖利率走勢將受美國公債殖利率影響，除非新興市場債的發行者出現信用危機，不然與當地國家的總經狀況的關聯性較小，我們可以從下圖看出，當地貨幣計價與美元計價的新興市場債券指數在2013年後有明顯分歧的表現，主要就是受到新興貨幣大幅度走弱的關係。所以下次投資新興市場債券時，記得先了解債券的計價類别與判斷相關的風險。

所以綜合以上所述，並非所有債券都具有相同的特性，投資人必須先了解債券的信用評等、存續期間與債券發行幣別等因素後，再根據自己本身的投資目的與風險偏好來決定各種債券的投資。

以上僅為歷史資料，不代表實際報酬率及未來績效保證，不同時間其結果亦可能不同，以上資料僅供參考