一、年底節慶旺季已過，運價承壓
根據法國海運諮詢機構Alphaliner最新航運市場供需成長預測，2022年預估供給成長為4.5％，2022年預估需求成長為0.9％。而2023年預估供給成長為8.1％，2023年預估需求成長為2.7％，2023年供過於求缺口擴大。
中國出口貨量驟減，市場傳出9、10月出口美國線減幅擴大，貨量甚至低於疫前2019年同期水準，引發現貨價恐慌性下跌。11日最新一周上海出口貨櫃運價指數SCFI下跌8.6％、收1,443.29點，跌幅擴大，且連續21周下跌。其中美東線、歐洲線單周運價下跌16.16％、13.64％。
航商、貨代業者表示，戰爭、通膨影響歐美購買力大減，對商品的需求正在減緩。儘管消費者因應年底購物季來臨持續支出，但企業與零售商庫存仍高的情況下，拉貨動能也無力。
圖一、三大貨櫃海運機構運價指數趨勢(2021-2022)
資料來源：上海航運交易所、華南投顧整理
圖一、上海集裝箱運價指數歷年趨勢(2019-2022)
資料來源：上海航運交易所、華南投顧整理
觀察SCFI過去季節性波動，每年運價於7、8月進入小旺季，9月、10達到運價與運量的最高峰，並於10月中下旬進入旺季尾聲（圖2）。隔年2月為春節小旺季，隨後貨櫃海運市場進入淡季。觀察2022年SCFI的表現，運價在進入7月份後呈現旺季不旺的走勢，且在接近往年運量高峰9月底、10月初有加速下跌的趨勢。顯現全球需求在高通膨的壓力，以及去庫存的壓力之下，呈現疲態。
二、高低硫油價大，裝脫硫器效用佳
2019年底陽明海運曾估算，以1.4萬箱貨櫃船新一代節能船為例，每日用油120噸，一年平均航行290天，一年用油量4.48萬噸，如果安裝脫硫器，花費約500萬美元，當價差拉高到300美元，一年多就可回本。受到全球油價居高不下的影響，高低硫油價差已超越陽明當初估算的300美元，代表脫硫器成本回收的時間比當初估計的一年多將來的更短。
另外，航商曾估算，萬箱級貨櫃船（中大型貨櫃船）安裝脫硫器需花費7到8百萬美元，船隻進塢時間約40天（約1個半月），以1.4萬箱船一年航行180天計，每日用油110噸，高、低硫油價差以400美元計算，一年價差990萬美元，扣除每年攤提160萬美元（折舊期為5年），單艘一年可省下830萬美元。
2022年3月船用低硫油每噸售價首次突破1000美元，與高硫油的價差最高曾突破700美元。11月中旬新加坡船用低硫油每噸1063美元，高硫油每噸458美元，價差高達605美元，是疫情前約200美元的3倍。
圖三、高低硫燃油價格趨勢與價差
資料來源：Bloomberg、華南投顧整理
三、全球託運需求轉弱，海運供應鏈好轉
- 由於零售商運輸主要透過貨櫃海運系統，故庫存水位的高低間接影響美國市場貨運拉貨需求。觀察發現銷貨庫存比與SCFI兩者呈反向變動，並具2個月左右的領先性，可視為海運市場運價的領先指標。8月份零售銷貨庫存比回升至1.24%，高於去年同期的1.1%，並自2022H1持續回溫，反映在貨櫃海運進入年後淡季的期間，美國零售商的庫存持續回補，遞延的貨櫃船業持續地將貨送抵美東、美西。
- 另外，上海航交所公告的貨櫃航運綜合準班率與SCFI同樣呈反向變動，且具有1個月左右的領先性（圖五）。觀察10月份貨櫃準班率回升至38.15%，儘管持續好轉，但仍遠低於過往水準7成，但與2021年同期的17.04%已有一定程度的回溫，儘管各航商積極採行空白航班來平穩運價，但供應鏈狀況已隨著需求減緩持續改善。
圖四、上海集裝箱指數與美國零售銷貨庫存比(2019-2022)
資料來源：Bloomberg、華南投顧整理
圖五、上海集裝箱指數與綜合準班率
資料來源：Bloomberg、華南投顧整理
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