產業週報

一、產業：自動化上游零組件

一、結論

     整個工具機產業受到大陸疫情、限電影響，目前接單較去年同期至少減少了2到3成，以目前狀況來看，美國經濟有可能下行，產業景氣到2023年可能都不樂觀。7月份中國製造業PMI、出口訂單數據皆下滑，客戶持續觀望地方政府獎勵細則，預期自動化下降週期將延續至1H23，H2營運具挑戰性。

一、財報分析

三、分析及建議

• 亞德客-Y Q2營收72.2億元，與上季相比增加11.0%，與去年同期相比增加2.7%，不如預期。Q2稅後EPS 8.01元，與上季相比減少4.5%，與去年同期相比減少15.3%，不如預期，主因是人民幣貶值，認列匯損人民幣1,000萬元所致。公司2021年直銷比重占66.1%，經銷比重占33.9%，相較2020年，直銷比重下滑3.8%，Q2直銷比重68.6%，經銷比重31.4%，相較於去年同期，直銷比重增加1.2%，不過公司目前僅調漲部分產品售價，預期Q3毛利率仍較去年同期下滑，預估2022年營收有5-10%的成長，預估2022年營收269.2億元，稅後EPS 31.70元。
• 上銀Q2營收82.4億元，與上季相比增加8.8%，與去年同期相比增加16.8%，優於預期。Q2稅後EPS為3.60元，與上季相比減少10.2%，與去年同期相比增加13.2%，本業優於預期，業外不如預期，主因受Q2匯損0.83億元，影響EPS -0.24元，加上處分不動產、廠房及設備損失1.3億元，影響EPS -0.37元所致。目前日本市場的線性滑軌與滾珠螺桿ASP已在4Q20止穩回升，Q2線性滑軌ASP為 7,248日圓(1,609新台幣)，QoQ -0.6%，YoY 4.4%；滾珠螺桿 ASP為2.4 萬日圓(5,228 新台幣)，QoQ -2.6%，YoY 13.4%，上銀已於Q2反映不鏽鋼及鋼材等原物料行情上漲調漲相關產品報價，預期將帶動H2獲利持續回升，預估2022年營收有15-20%的成長，預估2022年營收319.0億元，稅後EPS 14.86元。

二、產業：文化創意產業

一、結論

• 2022年第二季持續受到疫情影響，確診人數仍多，且消費者擔憂遭到匡列而被迫居隔，電影、戲劇、演唱會等文藝展演多數延期舉辦。
• 第三季隨著疫情逐漸降溫，預期藝文公開活動將回溫，延期的活動也可望陸續補辦；中、港地區持續受到清零政策打擊，中國市場距離疫復甦仍有一段距離。
• 短期注意疫情動態變化與政府居隔政策的滾動調整；中長期可關注遠距教學、音樂平台商的發展。

二、財報分析

代號	公司	營收(億元)			毛利率(%)			EPS(元)		收盤價
		2022Q1	2022Q2	QoQ%	2022Q1	2022Q2	差異	2022Q1	2022Q2	08/26
6294	智基	2.3	2.8	23.3	39.7	53.6	13.9	1.6	3.5	112.00
8446	華研	2.2	2.0	-11.4	71.8	77.4	5.6	0.8	1.7	77.20
2496	卓越	1.6	1.6	-0.6	48.0	48.6	0.6	0.8	0.6	46.70
8489	三貝德	3.2	2.9	-11.2	47.7	42.1	-5.5	-0.1	-0.5	28.10
8450	霹靂	1.0	0.9	-11.7	12.2	14.4	2.2	-0.7	-0.6	32.00
6596	寬宏藝術	4.1	2.1	-48.0	18.7	10.7	-8.0	0.4	-0.8	46.95
6625	必應	2.0	1.2	-41.4	7.6	-0.8	-8.4	-0.7	-1.1	31.30
2926	誠品生活	12.5	12.4	-0.8	33.2	31.8	-1.4	-1.5	-1.6	44.10

三、分析及建議

• 華研音樂 (8446-TW)第 2 季營收 2.72 億元，受到疫情影響，藝人公開活動與大商業活動減少，營收季減 13.6%，年減 29.2%。在公開活動解禁下，華研第 3 季營收可望脫離低谷。
• 雖然受肺炎疫情影響，營收較去年同期減少，但版權收入仍穩定貢獻，因此疫情對公司營運衝擊有限。且國內疫情趨緩，大型公開活動已全面解禁，藝人商業活動也回溫。
• 寬宏第二季營收2.13億元，季衰退48%，每股虧損0.76元，主要是因為台北場音樂劇「獅子王」逢國內疫情又起、兒童尚未有疫苗接種，造成家長帶小孩欣賞音樂劇的意願減，而海外大型的音樂劇來台，演員和工作人員的防疫成本高。
• 7-8月高雄衛武營演出的「獅子王」銷售情況佳，預料高雄場將可回到獲利，另外目前已排定的演唱會包括甫結束的詹雅雯和民歌演唱會，9月份的李玖哲，10月有彭佳慧以及李玖哲高雄場，11月則有羅志祥高雄場以及郭靜演唱會，12月則有盧廣仲演唱會，預期下半年寬宏的演唱會場次至少會有10場以上的水準。

三、產業：鋼鐵與螺絲螺帽業

一、結論

• 鋼鐵廠第二季普遍受到鐵礦砂、焦煤價格上揚的影響，報價持續反映成本壓力，但在需求面上，受到中國封城管控的影響，中下游因停工與物流不順，拉貨力道減緩，鋼廠成本轉嫁不易。
• 儘管我國內需保持穩定，但歐美經濟受到通膨壓力放緩，中國經濟持續表現疲弱，全球鋼鐵價格於第三季持續走弱。
• 短期發展持續關注鐵礦砂、焦煤、廢鋼、鎳礦等原料是否續漲。再者，中國政府是否於2022持續推動減產措施，又或對鋼材進行市場干預，壓抑亞洲原物料及鋼材報價。

二、財報分析

代號	公司	營收(億元)			毛利率(%)			EPS(元)		收盤價
		2022Q1	2022Q2	QoQ%	2022Q1	2022Q2	差異	2022Q1	2022Q2	08/26
2211	長榮鋼	33.9	33.3	-1.9	19.2	23.1	3.9	0.8	2.9	64.20
2027	大成鋼	302.4	322.7	6.7	33.5	33.0	-0.5	2.2	2.8	40.45
2006	東和鋼鐵	151.9	162.3	6.8	13.7	14.3	0.6	1.8	1.8	55.20
1605	華新	425.6	504.8	18.6	12.9	10.4	-2.5	1.1	1.6	38.95
2015	豐興	99.5	108.6	9.1	13.0	10.9	-2.2	1.5	1.6	67.70
2030	彰源	44.5	44.7	0.5	17.0	19.7	2.7	1.3	1.3	25.50
5009	榮剛	26.4	31.3	18.6	31.7	34.6	2.8	0.8	1.2	29.05
2029	盛餘	41.9	37.3	-11.2	13.0	16.1	3.1	0.8	1.1	25.80
2028	威致	36.6	33.2	-9.1	11.7	13.3	1.6	0.9	1.0	27.30
2034	允強	40.8	49.7	21.7	18.9	17.4	-1.5	1.0	0.8	30.25
2002	中鋼	1152.1	1336.4	16.0	14.6	12.2	-2.4	0.7	0.7	29.25
2013	中鋼構	45.1	43.7	-3.0	4.0	4.0	0.0	0.6	0.5	58.50
2014	中鴻	124.1	160.3	29.2	5.0	6.7	1.7	0.4	0.5	27.05
2031	新光鋼	46.2	41.2	-10.8	8.8	12.1	3.4	0.7	0.4	38.90
2010	春源	63.2	65.7	3.9	6.3	7.9	1.7	0.3	0.4	16.85
2023	燁輝	231.5	229.7	-0.8	12.9	11.7	-1.2	0.6	0.2	16.45
9958	世紀鋼	22.2	17.4	-21.7	22.4	-0.8	-23.2	1.5	0.1	86.10
2009	第一銅	7.8	7.8	-0.2	4.9	1.1	-3.8	0.0	0.0	28.00
2066	世德	6.7	7.1	7.0	28.5	30.0	1.5	1.6	2.1	88.50
2065	世豐	6.5	6.1	-5.8	20.4	23.2	2.7	1.5	1.7	51.70
5007	三星	18.8	18.9	0.9	24.0	28.7	4.7	0.9	1.0	53.20
8415	大國鋼	62.4	68.7	10.1	41.9	39.5	-2.4	1.3	0.9	35.45
8349	恒耀	28.9	25.4	-12.0	19.6	18.4	-1.2	1.1	0.8	72.70
2012	春雨	30.6	27.3	-10.8	15.2	18.6	3.3	0.6	0.6	24.50
5011	久陽	11.5	11.7	1.3	10.8	8.5	-2.3	0.9	0.5	26.45
1584	精剛	3.3	4.2	25.0	15.1	16.8	1.7	0.3	0.4	20.80

三、分析及建議

• 長榮鋼(2211)公布111年第二季財報，受惠於上半年鋼構工程毛利率維持高檔，及長榮(2603)配發高額現金股利挹注業外收益，第二季獲利及EPS均超越第一季，再創歷史新高。
• 長榮鋼鐵第二季合併營收為33.26億元，年增28%、季減1.93%。毛利率升至23.06%；營益率18.8%，季增3.6個百分點、年增3.9個百分點；每股純益2.91元。
• 大成鋼(2027)第二季合併營收322.41億元，創歷史新高，受惠第二季產品平均價格仍有上漲，且時序進入需求旺季。
• 大成鋼受惠鋁捲板及不鏽鋼價、量齊揚，以及大國鋼(8415)穩健成長，第二季合併營收來到322.41億元，季增6.62%、年增26.63%，創單季歷史新高。
• 公司強調，雖然大環境氣氛不佳，但鋁捲板、不鏽鋼等產品作為製造業、營建業等用料，仍可望保有一定基本需求，尤其鋁捲板在美國產能不足，並有反傾銷政策加持下，後市需求不看淡。
• 東和鋼鐵(2006)第二季營收寫歷史次高、同期新高。受產品組合影響，以及越南廠第二季價、量同步轉弱，東鋼第二季毛利率、獲利表現略承壓。
• 東鋼表示，第二季出貨情況保持穩健，且鋼價也仍在高檔，推升第二季合併營收來到161.58億元，季增6.34%、年增8.19%，並改寫歷史次高、同期新高。
• 公司表示，持續看好在手訂單情況良好，鋼筋訂單已看到明年1月、鋼構能見度更超過1年，H型鋼也仍屬穩健，主要不確定性在鋼價走跌，客戶會調整拉貨力道。
• 世豐(2065)公布第二季財報，稅後淨利0.93億元，季增12.67%、年增59.31%，每股稅後淨利1.72元，創下單季歷史新高。
• 第二季雖持續受美洲地區客戶短期調整庫存策略，影響整體訂單出貨表現，惟受惠歐洲地區客戶訂單需求提振，帶動第二季合併營收仍創歷年同期次高。第二季美洲、歐洲地區營收比重分別為42%、14%。
• 大國鋼第二季營收續增，受惠產品漲價，本業獲利同步續增，單季營業淨利達10.12億元，加上業外獲利挹注，基本每股盈餘達1.65元

四、產業：航運業

一、結論

•  歐美港口工人、貨櫃車司機、船員缺工狀況已持續改善，加上時序落入航運淡季，運價持續修正。
• 2022年5月新合約上路，將替航商保持住一部分營收動能，然而，需注意中國封城、通膨壓力削弱消費力道，以及央行進入升息循環，導致海空運需求下滑，Q3航運可能呈現旺季不旺的狀況。
• 短期發展持續關注燃油與運價的走勢，以及各航商空白航班執行的狀況；中長期須關注國際環保法規的變革。

二、財報分析

代號	公司	營收(億元)			毛利率(%)			EPS		收盤價
		2022Q1	2022Q2	QoQ(%)	2022Q1	2022Q2	差異	2022Q1	2022Q2	08/26
2603	長榮	1708.2	1750.0	2.4	69.1	69.6	0.5	19.2	19.3	93.50
2609	陽明	1067.0	1094.5	2.6	70.6	66.2	-4.4	17.4	15.9	83.40
2615	萬海	805.0	751.3	-6.7	64.2	55.6	-8.6	16.6	10.7	93.10
2636	台驊投控	101.4	80.1	-21.1	22.4	18.4	-4.0	6.5	7.7	81.90
5609	中菲行	113.8	115.6	1.5	13.8	14.2	0.4	4.5	7.4	81.80
2607	榮運	42.4	46.8	10.5	24.4	26.6	2.2	0.6	1.3	31.40
5607	遠雄港	8.1	8.2	1.0	64.7	64.3	-0.4	1.0	1.2	53.90
2642	宅配通	11.0	11.4	3.5	14.7	16.5	1.8	0.4	0.7	57.20
2608	嘉里大榮	31.6	32.2	1.7	18.3	17.3	-1.0	0.6	0.7	41.90
2618	長榮航	300.9	333.3	10.8	21.6	14.2	-7.3	0.6	0.3	34.15
2610	華航	372.3	368.5	-1.0	14.8	7.3	-7.5	0.5	0.1	22.90

三、分析及建議

• 長榮第二季合併營收為1,749.99億元，季增2.44％、年增75％，稅後純益1,022.93億元，季增0.92％、年增1.43倍，EPS為19.33元。長榮第二季財務結構上，毛利率達69.58％，逼近7成，季增0.49個百分點；營益率達67.39％，季增0.19個百分點；財務指標EBITDA利潤率再攀高，達75.95％，季增3.07個百分點。
• 長榮第三季有三艘2.4萬TEU將再投入營運，其中一艘已交船，專營歐洲線，另尚有二艘2.5萬TEU船舶交船。整體而言，長榮今年共計有19艘新船投入，新增總運能達19.3萬TEU。
• 陽明海運（2609）第二季營收為1,094.48億元、年增49.4％；稅後淨利555.33億元，EPS為15.9元，低於今年第一季的17.35元、去年第4季的16.33元。
• 萬海 (2615-TW)公布第二季財報，稅後純益 301.42 億元，季減 25.78%、年增 58.68%，為 4 季以來低點，每股純益 (EPS)10.74 元。萬海第二季合併營收 751.26 億元，季減 6.68%，年增 56.46%，毛利率 55.56%，季減 8.6 個分點，年增 4.16 個百分點，營益率 52.32%，季減 8.37 個百分點，年增 5.65 個百分點。
• 萬海公告，取得一批由子公司萬海新加坡持有的貨櫃輪共 12 艘，交易總金額 133.2 億元，並說明，此為因應集團整體航線規劃和經營綜效，擬調整船隊配置。

五、產業：餐飲業

一、結論

• 餐飲業國內部分第二季持續面臨新冠疫情帶來的影響，內用營收下滑，外帶營收成長。國外部分則視各別區域疫情變化而定，歐、美、澳等疫苗覆蓋率高的國家營收回溫的速度較快，相對來說，東南亞、近期封城的中國營收等地區，營收仍有復甦的空間。
• 國內疫情放緩，營收預期將持續回溫，加上第三季進入百貨公司周年慶，百貨店業績將受到加持。
• 短期持續關注我國與各國疫情動態變化與確診者的居隔政策；中長期可關注各家公司展店計畫與執行狀況。

二、財報分析

代號	公司	營收(億元)			毛利率(%)			EPS		收盤價
		2022Q1	2022Q2	QoQ(%)	2022Q1	2022Q2	差異	2022Q1	2022Q2	08/26
2756	聯發國際	1.7	2.2	31.9	54.8	55.8	1.0	1.2	2.6	114.00
2753	八方雲集	15.6	16.9	8.8	38.1	37.3	-0.8	2.3	2.5	168.00
2755	揚秦	4.3	4.6	7.8	26.2	26.7	0.4	1.4	1.6	77.40
2732	六角	9.9	10.3	4.5	40.8	41.7	0.9	0.9	1.3	98.10
2752	豆府	5.7	4.7	-17.5	52.5	48.7	-3.7	2.7	0.7	188.00
2754	亞洲藏壽司	9.1	8.0	-13.0	41.9	39.9	-2.0	1.4	0.5	92.60
2727	王品	46.8	35.2	-24.7	44.4	39.3	-5.1	1.6	-3.0	125.00
2729	瓦城	12.1	8.6	-29.1	50.8	42.0	-8.8	2.9	-4.1	195.00
2723	美食-KY	48.5	43.8	-9.75	59.08	57.39	-1.69	1.33	-0.27	100.50

三、分析及建議

• 聯發國際(2756)2022年第二季稅後淨利0.44億元、每股盈餘（EPS）2.63元。聯發國際第二季合併營收2.21億元，季增達31.85％、年增0.9％，創歷史第三高。營業利益0.55億元，季增1.11倍、年增14.73％，使毛利率、營益率雙升。
• 目前全球門市383家，其中美國門市遍及23州、門市數達139家，另有21家正在裝修中、8家簽訂預約，預計年底前將再新展14家門市。
• 八方雲集(2753)營運受疫情升溫衝擊輕微，2022年第二季稅後淨利雙升至1.66億元、每股盈餘（EPS）2.52元，雙創歷史次高。八方雲集第二季合併營收創16.94億元新高，季增8.77％、年增達16.68％。
• 八方雲集第二季營收獲利雙升，主要受惠梁社漢排骨持續積極展店，截至6月底總店數達167家帶動，使台灣市場營運維持穩定成長。同時，3月進軍美國市場營運績效良好，第二季營運已實現獲利，降低中國大陸及香港市場營運因疫情升溫而下滑影響。
• 王品 (2727)公布第二季財報，受中國採行封控措施衝擊，稅後虧損 2.24 億元，創單季最大虧損，每股虧損達 2.98 元。王品第二季合併營收 35.23 億元，季減 24.74%，年減 4.08%，營業毛利 13.83 億元，季減 33.39%，年減 5.8%，毛利率 39.26%，季減 5.1 個百分點，年減 0.71 個百分點；營益率 - 7.3%，季減 10.79 個百分點，年減 1.84 個百分點。
• 上半年台灣事業群營收 60.4 億元，年增 16.53%，並改寫同期新高，不過，中國事業群營收 21.6 億元，年減 32.51%，反映疫情多點爆發，上海封城 4 個月、北京禁止餐廳內用，其餘一線、新一線城市也面臨靜態管理或封控管制等不小衝擊。

六、產業：自行車產業

一、結論

• 近期自行車中低階車種需求已呈現放緩，但中高階車種、E-Bike需求仍相對強勁，由於供應鏈針對生產進行重新調整，例如Shimano將擴產重心放在中高階款式，儘管產能開出速度仍緩慢，但將有更多餘裕滿足中高階需求。展望下半年在料件供應持續好轉、運輸恢復正常、年度新車種開始出貨等因素影響下，下半年市況仍可樂觀看待。
• 中長期隨歐美國家等主要需求市場解封方向不變下，逐漸恢復正常生活，而在全球普遍認知和接受與疫情共存的行動方針下，預期因防疫需求而帶動的自行車需求仍將保持穩健成長，加上電動自行車長期滲透率提高趨勢不變下，國內相關廠商近兩年均繳出亮眼表現，2022年可望持續維持高檔，持續檢視後續月營收表現。

二、財報分析

代號	公司	營收(億元)			毛利率(%)			EPS		收盤價
		2022Q1	2022Q2	QoQ%	2022Q1	2022Q2	差異	2022Q1	2022Q2	08/26
9921	巨大	222.6	227.4	2.18	22.91	24.63	1.72	4.86	4.80	251.50
9914	美利達	81.6	88.1	8	14.81	17.08	2.27	4.04	3.19	223.00
5306	桂盟	19.1	18.9	-1.05	46.64	48.73	2.09	3.96	4.13	163.50

三、分析及建議

• 巨大第二季因代工業務出貨順暢與中國市場持續熱銷，帶動營收成長，單季營收227.4億元，YoY6.4%創單季新高；惟因受限於零件供應端不穩及中國封控影響，產能利用率相對去年同期為低，第二季毛利率24.6%不如去年同期表現；營業利益因人事與物流費用的增加而較去年同期下降，第二季稅後EPS為4.8元。上半年巨大集團E-bike銷售額（自有品牌＋代工）占集團營收達28%，是集團重要成長動能，展望下半年仍為重要觀察點，研究員預估巨大2022年EPS16.50元。
• 美利達第二季受惠於高階和電動自行車需求暢旺，單季毛利率、營益率雙增，本業獲利亮眼，但受到轉投資SBC獲利減少影響，單季獲利QoQ減幅超過20%，單季EPS3.19元。展望下半年，在出貨順暢及台灣廠產出恢復下，營運動能可望轉強，公司表示高階自行車及電動自行車需求仍相對中低階市場強勁，利於美利達營運，惟今年在轉投資獲利貢獻將低於去年水準。研究員預估美利達2022年EPS14.84元。
• 桂盟第二季因自行車中低階產品進行庫存調整，單季營收18.9億元，YoY-5.7%，但由於產品組合優化，單季毛利率達48.7%，單季稅後5.2億元創歷史新高。展望今年營運，公司認為在自行車高階需求及補修市場帶動下，產品組合持續優化，仍有利維持不錯營運表現。研究員預估桂盟2022年EPS16.17元。

七、產業：風電產業

一、結論

• 根據我國離岸風電三階段發展策略，目前正從第一階段「示範獎勵」跨入第二階段「潛力場址」，到2025年以前將有遴選加上競價共5.5GW容量風場將陸續完工，另外第三階段「區塊開發」也在2021年12月定案，國產化進程持續逐步推進步伐，整體而言儘管前兩年受新冠疫情影響，離岸風場建置時程不如預期，但政策推進的方向並未改變。
• 而在海峽對岸，根據中國國家能源局統計，2021年底風電累計總裝置量達到328.5GW，中國風電併網裝機容量已連續12年穩居全球第一。2020年10月份，全球400多家風電企業共同發表「風電北京宣言」：在十四五規劃中，中國風電保證年均新增裝機50GW以上。2025年後年均新增裝機容量應不低於60GW，到2030年總裝置量至少達到800GW，到2060年至少達到3,000GW。中國風電長期穩健成長態勢不變。3.綜合上述風電產業長期穩健成長態勢不變，短期營運雖受原物料波動影響，但回檔仍可留意布局機會。

二、財報分析

代號	公司	營收(億元)			毛利率(%)			EPS		收盤價
		2022Q1	2022Q2	QoQ%	2022Q1	2022Q2	差異	2022Q1	2022Q2	08/26
1589	永冠-KY	18.1	23.3	28.5	10.8	13.2	2.4	-1.75	-0.81	56.60
3708	上緯投控	24.9	26.2	5.49	12.08	15.65	3.57	0.59	1.04	104.50
9958	世紀鋼	22.2	17.4	-21.71	22.41	-0.82	-23.23	1.46	0.05	86.10

三、分析及建議

• 永冠-KY因上海防疫封控影響，第二季出貨噸數4.7萬噸，QoQ27%、YoY-6%，不如原本預期可達5萬噸以上水準，第二季營收23.3億元，YoY4%，但因生鐵及廢鋼等原材料價格上漲，侵蝕本業獲利，業外美元升息而導致利息費用增加及認列匯損，故第二季延續前兩季虧損的局面，上半年累計每股虧損-2.56元。展望下半年公司預期由於原物料價格回落，加上官方為提振經濟出台刺激政策，有機會轉虧為盈，但仍須努力克服限電限產造成的不確定性風險。研究員預估永冠2022年EPS-1.11元，建議觀望。
• 上緯第二季毛利率持續受惠於原料環氧樹脂價格回檔，提升到15.6%，展望第三季在原料價格持續修正下，毛利率可正向看待，營運面上觀察若封控狀況恢復正常，有利葉片與整機廠客戶拉貨恢復正常。業外持續觀察海能風場進度以決定里程碑權利金認列時點。
• 世紀鋼受Jacket生產學習曲線拉升速度不如預期、缺工等問題，第二季營收僅17.41億元，QoQ-21.7%、YoY-26.2%，而因成本居高，營業毛損0.14億元、營業損失1.1億元，為近11季首度本業虧損，表現不如市場預期。展望下半年，公司認為由於開始生產台電富崴案所需PP(水下基椿)，相對於Jacket而言已累積較多實績，品質及產能均相對Jacket無虞，看好有助下半年營收轉強。至於Jacket短期因缺工問題未解，加上生產難度高於原先預期，貢獻相對有限。

八、產業：紡織業

一、結論

    2022年隨著美國聯準會縮表、俄烏衝突等事件影響金融市場動盪，通膨壓力下影響民眾財富效應及支出分配，因此終端銷售略受影響，也使得產業景氣出現雜音，先前不管品牌或通路商都有部分廠商因應本身庫存跟銷售的狀況來做訂單下修動作，根據國內龍頭大廠儒鴻在近期法說會所提出的觀察，最近客戶下單方式從以往一次下足80%，改成先下60%，之後再陸續追單兩到三次、以下短單、急單的方式來因應。這是導致成衣業變數的關鍵之一。至於第四季，儒鴻認為由於通路、品牌客戶持續去化庫存，客戶下單較保守謹慎，導致第四季成長性有限，尤其是明年第一季的春夏裝存在變數。

二、財報分析

三、分析及建議

• 儒鴻第二季營收112.2億元，QoQ10%，YoY14.6%，受惠於客戶訂單需求續強、台幣匯率方向有利、原物料上揚也順利轉嫁及布料YoY動能相對優於成衣等，均是推升第二季獲利向上的原因。儒鴻預期第四季營收QoQ下滑，到明年上半年謹慎看待、但未來毛利率壓力可望獲得舒緩，研究員認為符合市場普遍預期。展望今年獲利可望較去年持續成長看法不變，但受升息帶來的資金緊縮效應影響，以往高本益比已經過一定幅度下修，儘管產業景氣展望有疑慮，但公司本身仍具實力，往年營運績效穩健，預期未來股價以區間震盪為主，唯本益比不易再拉高到30倍以上水準。預估儒鴻2022年EPS23.78元。
• 聚陽第二季營收73.4億元，QoQ-7.9%，YoY20%，受進入出貨淡季關係，獲利較首季回落，但在高單價、高毛利的運動盤比重提升，加上出貨量成長下，第二季仍創同期新高。以聚陽傳統分季營運表現來看，第三季一向為公司營運傳統單季高點，加上去年同期越南疫情影響基期偏低，因此釋出業績登峰說法並不令市場意外，另外第四季公司提到日系客戶訂單量大增的部分可望彌補美系客戶下修損失，可持續觀察，展望今年獲利仍可望成長，中長期投資價值仍在，預估聚陽2022年EPS12.83元。
• 廣越第二季因進入出貨旺季關係，營收及獲利較首季大幅成長合乎市場預期。。研究員預估2022年EPS7.66元。公司對第三季營運樂觀看待，表示訂單能見度已到明年第一季，今年主要客戶如NIKE訂單成長高達一倍，The North Face、Patagonia均有30%以上的成長力道，UA的成長則有40%以上，營運展望樂觀，研究員預估廣越2022年EPS7.91元。

九、產業：水泥

一、結論

     由於煤炭、砂石原料價格上漲，加上中國限電、房地產需求減弱的影響，導致今年第二季的營收和獲利相較2021年衰退，但減碳是全球趨勢，中國預計2060年達到碳中和的目標，將加速淘汰落後產能、未來將開徵碳稅，對大廠相對有利，台泥和亞泥均為中國前十大水泥廠商，雖然中國水泥市場可能出現減少，但獲利仍可維持一定的水準。

二、財報分析

三、分析及建議

• 台泥今年第二季的毛利率為0.44%，較以往出現衰退，主要是因為煤炭價格上漲的關係，加上中國目前多個城市仍處於微封城的狀態，在工程未全面復工，加上當地房地產市場持續在調控中，水泥廠營運仍無法回到過去成長期，預期第三季的營運還是較去年衰退，預估今年的稅後EPS為2.43元。
• 雖然亞泥中國的水泥廠區獲利貢獻減少，但受惠轉投資裕民航運、遠東集團的貢獻，今年第二季的獲利表現維持一定的水準。從亞泥的獲利來看，2022年亞泥中國的獲利貢獻約4成、遠東集團的獲利貢獻為6成，預估今年的稅後EPS為3.87元。
• 國產今年第一季有出售高雄土地獲利14.9億、EPS貢獻為1.27元，讓獲利，較去年同期成長2.8倍，單季每股稅後EPS為1.77元。展望未來的營運發展，除了混擬土本業外，集團資產活化，「南港大型開發案」隨著時間與建設發展、身價持續水漲船高。受惠國內電子產業擴產效應，帶動混擬土出貨量和價格出現上漲的走勢，讓公司今年混擬土的本業獲利仍在高峰，加上公司有相當多的土地庫存(全台含廠區的45萬多坪土地資產)，未來會有出售土地的額外利益，預估今年的稅後EPS為3.61元。

十、產業：營建

一、結論

     自從IFRS會計準則實施後，營建公司的營收與獲利必須在建案完工交屋後才可以認列，讓每季的營收與獲利會出現較大波動，今年第一季在國內疫情未爆發前，房市成交量依然熱絡，但在央行3月宣布升息後、國內疫情爆發，讓房市成交量減少，加上央行將持續升息、金管會加強銀行的貸款限制，除了不利建設公司新建案的去化外，影響2022年以後的獲利，且財務壓力也會隨之加大。

二、財報分析

三、分析及建議

• 六都地政局公布的資料顯示，2022年上半年為13.2萬棟、年減2%， 7月建物買賣移轉為1.85萬棟，月減13.3%、年增5%。
• 綜觀六都7月買賣移轉棟數，南部市場降溫最顯著，台南市1836棟、月減18.2%、年減27.9%；高雄市2680棟、月減20.2%、年減10.1%。台南市去年受惠台南科學園區、重大建設議題，且有大量建案交屋，帶動房市價量齊揚，但今年買方居高思危，態度轉為觀望，導致交易量驟減，國內房市今年交易量能已有放緩趨勢。
• 由於高房價問題讓政府陸續推出抑制房價措施，除了央行限制建設公司、購屋人購地和貸房屋款成數外，國內房市政策持續偏空。市場預測，後續買賣移轉棟數將直接反應打炒房政策、升息、疫情、股災等多重不利因素，第三季交易量將出現較大幅度量縮衰退，今年全年買賣移轉棟數約31萬棟，較去年縮減3.8萬棟、減幅為10%，國內房市呈現價平量縮的格局。
• 雖然房價不一定會下跌，但成交量減少就會導致房仲、建設公司的獲利出現衰退，可能對海悅、信義、興富發、遠雄、冠德…等公司的影響較大。
• 除了疫情和政策將影響今年的房市交易量外，加上缺工、原料上漲的因素，房價下檔具有支撐，目前仍維持盤整的走勢，冠德、遠雄、興富發等新成屋較多的建商，就要看建案的去化速度，預估興富發2022年稅後EPS為4.07元；遠雄為6.13元。
• 部分建商因預售屋的比重較高，今年的獲利仍會成長，如華固的推案去化狀況良好，預計今年到2024年都可維持一個股本的獲利，預估今年的稅後EPS為11.36元；欣陸預估2022年的稅後EPS為3.16元。但房市成交量能減弱，多數建設公司2024年後的獲利恐出現衰退。

十一、產業：營造

一、結論

    由於國內前瞻建設陸續發包動工、國內房屋開工數增加，加上科技產業陸續擴產的效應，讓營造廠的工程量增加，獲利也因此出現好轉，不過，今年5月後，受到疫情和原物料價格上漲的關係，導致未來的不確定因素增加，加上民間工程的毛利率通常都較公共工程的毛利率高，所以2022年第二季只有根基、達欣工和中鼎維持一定的獲利水準外，其餘廠商多出現衰退的狀況。

二、財報分析

三、分析及建議

• 由於國內房價過高，加上政府的抑制房價措施，恐將減少房屋開工案量，雖然有科技業的擴產工程，但預計將在今年反應完畢，不利營造廠商未來幾年的獲利表現，除非有配合建商推案工程才能讓獲利出現成長。
• 但在房市交易量出現減少的趨勢下，加上鋼筋等原料成本的上升，導致個別營造公司的營收、獲利差異將會更明顯，預估達欣工程今年的稅後EPS為3.46元、根基為5.28元。 
• 中鼎今年在建工程金額連續二年超過3千億元，創歷史高峰。公司承攬的主要高科技新建工程案，包括台積電美國建廠工程、台灣DRAM大廠新建工作及台泥三元能源科技鋰電池廠統包工程等。公司的技術在國際工程具有一定的水準，加上國內政府也有不少的工程合約釋出，且BOT案的工程占比提升，讓未來的現金流入能維持一定的水準，預估公司今年的稅後EPS為3.23元。

十二、產業：生技製藥

一、結論

• 根據市場調查機構ReportLinker發布2022年全球藥品市場報告，預測市場規模將從2021年的1兆4546.6億美元，2022年成長達1兆4870.5億美元，年均複合成長率(CAGR)達9.1%，2026年達到2兆1351.8億美元，CAGR約7.7%。
• 美國、歐洲等發達國家率先達到「與病毒共存」，但美國CDC不排除新的變種病毒再次造成大流行。疫苗產能已有富餘不再是門檻。兒童疫苗方面FDA已批准輝瑞-BNT，莫德納也陸續申請，全球疫苗覆蓋率將持續上升。在全球COVID-19疫苗覆蓋率逐漸提高的前提之下，疫情的影響已逐漸淡化。
• 免疫學、腫瘤學和神經學是未來五年成長性最高的領域，預計到 2025年，全球腫瘤、免疫學領域的年複合年增長率達9~12%，腫瘤學預計將在五年內增加100種新療法，使支出增加超過1000億美元，到2025年總支出將超過2600億美元。

二、財報分析

三、分析及建議

• 泰博(4736)

 (1)22H1 EPS+23.45元超越去年全年，7月營收12.06億元，8月可望持續認列政府標案延續高成長，倘若BA.5導致9月出現疫情爆發，業績可能維持高檔。

(2)與日本醫材廠NIPRO合作開發抗原快篩，取得日本PMDA認證。

(3)除快篩試劑以外，今年血壓計年銷量創新高達達7萬支，血糖儀、額耳溫槍銷售可望達30～40萬支，YOY+30-40%。

(4)未來長期動能將來自CGM(連續血糖監測)、遠距醫療，也有可能透過入股方式合作加快速發展。

• 晶碩(6491)

(1)為隱形眼鏡生產公司，以營運模式分為自有品牌80%、代工20%。以銷售地區營收來自中國50%、日本30%、台灣11%、歐美6%、其他3%。

(2)22Q2到中國封控城影響，加上運輸不暢、618 檔期庫存消化不理想等負面因素影響，7月營收MOM表現下滑，預期8-9月營收將逐月持長。

(3)預估22Q3營收16.3億元，QOQ+15%，YOY+7%，毛利率55.1%，EPS+5.60元，YOY+9%、QOQ+15%。2022年營收成長目標 YoY+12%以上，日本YOY+25%，中國YOY+7%。

(4)大溪新廠預計22Q4投產，2023每季都有新產能開出，2023年底達月產能4600萬片，總產能YOY+58%。

十三、產業：塑膠化學及下游產業

一、結論

• COVID-19疫情影響已逐漸淡化，但受到通膨、升息影響，全球所有石化衍生物需求明顯下降，原油下游產品利差縮小，中國封控、限電等措施也有部分影響，塑化廠減產保價維持。
• 中國在建煉化一體廠產能大幅增加，僅有少數品項仍維持進口採購的剛性需求。受到戰爭影響，22H1原油價格較去年同期上漲約四成以上，乙烯價格也隨之上漲，高價乙烯影響，乙烯法PVC對比電石法已無成本優勢。
• 類似影響發生在下游產品，在原料上漲與需求不佳的狀況下，多數產品利差已無空間，但價格已有築底跡象。

二、財報分析

三、分析及建議

• 台化(1326)

(1)為芳香烴一貫廠隸屬於台塑集團，產品分為石化52%、塑膠28%、其他(化纖)13%、福懋7%。

(2)石化、塑膠開工率下滑，預期22Q3營收QOQ衰退但已有築底跡象，22Q4預期將回升。預估22Q3營收970億元，毛利率6.1%，稅後EPS+0.79元，YOY-51%，QOQ-27%。

(3)22Q3塑膠產品開工率降到60-80%，石化約八成，預期8月營收較7月下滑，9-10月將升高。22Q4塑膠產品價格審慎樂觀，開工率將上調。

(4)苯、PX 、PTA、PS、ABS皆有新增產能，PTA在2022-2023新增產能860、1750萬噸最多，PX因此受惠利差較好，PX-PTA產業循環走出谷底，但仍有產能需要去化。

(5)目前化纖下游狀況不佳價格下修，PTA新增產能高於PX，PX獲利得以保證，價格上漲則對兩者都有利。

• 上品(4770)

(1)提供鐵氟龍相關製品，營收按照應用分為半導體87%、化工9%、面板太陽能3%、其他2%。預估22Q3營收15.8億元，毛利率44.5%，EPS+5.44元，YOY+36%。

(2)彰濱租賃廠擴增產能+10%於7月完工8月人員進駐，預計22Q4貢獻營收；A2廠新增產能+10%進度遞延，預計22Q1貢獻營收；中國嘉興3 期新增產能+25%因疫情關係遞延，預計23Q1貢獻營收。

(3)由於去全球化影響，半導體為首的資本支出增加為長期動能；近期半導體廠遞延資本支出，化學品供應鏈並未出現再遞延的狀況，並且中國市場半導體是加速建廠狀況。

(4)22H2-23H1維持訂單滿載，美國市場預期營收比重將從20%提升到25-30%，擴增產能整體仍在增長但略有遞延。

十四、產業：散裝航運

一、結論

   今年上半年俄烏戰爭造成煤炭、穀物供應鏈改變，疫情導致大陸主要港口塞港延續，影響船舶運力供給，今年來散裝運費維持在高檔。而中小型船報酬優於大船，主要有三大原因，一是全球搶運糧食及原物料，帶動中小型船舶需求，船舶週轉天數增加推升運價；二是持續瓜分貨櫃船的貨源，包括木材、鋼材等流向散裝船；三是電動車所需鋁鎳礦等運輸需求增加。海岬型船，因為大陸鋼鐵、營造等需求不旺，運價較為低迷。

二、財報分析

三、分析及建議

• 慧洋受惠於指數連動船舶比重增加及持續換約，加上新增船舶，帶動集團合併營收年增率維持雙位數成長，自3月起連續多月營收站穩20億元大關，平均營業利益率52％以上。公司指出，受到歐美市場假期、大陸市場尚未回復，及全球通膨等因素影響，運價指數短期走跌，但公司仍看好後市有需求回補的可能性，審慎樂觀應對後續市況變化。
• 公司高槓桿營運模式擁有140艘的巨大船隊。疫情使全球海上運力供給節制，景氣回復慧洋受惠最大。另公司靈活船隊調整或出租或拆售可望拉高貢獻。

十五、產業：食品產業

一、結論

   疫情衝擊全球供應鏈秩序，原物料進口食品業者，在封港、運輸異常，氣候變遷造成的原物料供應風險，產業環境艱困，運價大漲，業者的成本急速攀升。儘管成本上漲影響獲利，但初期營收的確受惠價格調漲而增加。食品廠今年以來陸續調漲產品售價，反映在公司營收上。這波價格上調主要是反映成本增加，養雞成本就是飼料，飼料成本結構，玉米大約占55％、黃豆占15％～20％，合計超過七成。黃小玉價格狂飆，導致飼料成本大幅上升，雖然產品有調漲，但調升速度與幅度不及成本增加。

二、財報分析

三、分析及建議

• 統一旗下統一中控，上半年營收139.4億元人民幣，年增7.2％，但獲利6.14億元人民幣，比去年同期漸少27.5％。兩大業務食品和飲品上半年營運皆成長，受大宗原料價格上漲影響，成本增加難以轉嫁，壓縮獲利。統一證因為台股上半年虧損1.66億元，也拖累統一獲利。統一超上半年營收1,387億元，年增7.9％，創歷史同期新高，稅後純益46.22億元，年增3.2％，EPS為4.45元。
• 統一投資百億元興建台南物流園區，今年動工，持續布建物流。統一持續布建物流的基礎建設，提供自身未來有更好條件能朝效率經營目標。
• 原物料價格是食品業很大的考驗，全球正面臨農糧短缺、食品通膨壓力龐大，統一集團維持「凍漲」。受到疫情、戰爭等影響，過去一段時間「黃小玉」及棕櫚油等食品原物料價格飆漲，統一業績也會跟著受累。統一集團對於產品調漲審慎。
• 統一集團包括統一、統一超、統一中控、統一實等四大公司，去年營收皆較前年成長。不過疫情警戒，零售通路人流受影響；加上國際黃小玉等上游原物料價格大漲，壓縮食品獲利空間。旗下重要旗艦事業統一超、統一中控，皆呈現類似的營收升、獲利降情況。
• 統一、統一超去年全年營收雙創歷史新高。惟由於原物料價格上漲等因素，獲利成長可能無法同步。轉投資的菲律賓7-ELEVEN營運正在改善。預估今年每股盈餘3.8元。

十六、產業：紙業

一、結論

     今年兩岸工紙市況明顯不如去年。大陸清零政策，城市實施嚴格封控，造成經濟活動停擺，許多產業面臨斷鏈問題，連帶拖累紙箱需求。政府的振興措施，有望刺激需求回溫。大陸工紙市場旺季不旺，工紙價格下滑，弱勢情況一路延續。成本因木漿期貨現貨連續大漲，以及煤碳、美廢漿成本上升，為了緩解成本上漲帶來的成本壓力，工紙每噸價格上調50～100元人民幣，但範圍限於局部地區。另工紙上游原料廢紙的價格，尚未形成明確的上漲趨勢，接下來大陸工紙價格能否續揚，仍然有待觀察。

二、財報分析

三、分析及建議

• 工紙上游主要原料為廢紙，廢紙供給量減少價格大漲。由於大陸各地疫情封城仍開開關關，影響當地消費力道及全球產業供應鏈，造紙業景氣多少會跟著連動，下半年營運中性偏保守。
• 斥資20億元在燕巢打造台灣首座智能紙器廠將於年中投產。正隆在越南隆安廠引進國際級先進預印設備，即將完成試車，搶攻高階紙箱訂單。平陽造紙廠二期年產40萬公噸工紙計畫、濱吉紙器廠都將在第四季投產，新增產能將有助正隆業績。
• 正隆以越南為營運重心，對營運展望仍審慎樂觀。但美國升息打通膨，對經濟前景比較悲觀，導致消費縮手。公司長線本益比不高，獲利穩健，為長投標的。

十七、產業：運動器材

一、結論

     高爾夫球具消費市場從谷底快速反轉，各品牌客戶拉貨力道大為增強，直接反映在公司業績上，業績表現亮眼，步入傳統旺季客戶普遍要求趕工交貨，帶動出貨攻頂。後疫情時代，高爾夫球場開放，下場打球人數持續攀升，同步帶動下游高爾夫球通路庫存水準降低，加快高爾夫球品牌商新款式產品推出時間，也加快步調回補庫存，將有助高爾夫球桿頭代工業務站穩出貨高檔水準。代工廠今年上半年接單能見度高，產能均以達滿載狀況，將反映在營運表現上。

二、財報分析

三、分析及建議 

• 明安第2季營收55.2億元創新高，單季稅後純益6.07億元、年增61.9%，每股純益4.59元，累計上半年稅後純益10.89億元、年增逾60%，每股純益8.23元。公司表示下半年接單與上半年相當，營運展望樂觀。後疫情時代戶外的高爾夫備受美國民眾青睞。
• 美國高爾夫球場下場打球人數攀升，下游買氣帶動下單熱度，高球代工營運上揚，整體來說訂單能見度很高，營收不是問題，只有毛利高低差別。大陸疫情影響生產，是不可控的因素，明安大陸廠生產順利。
• 明安於越南同奈省江澤三工業區內的廠區完成第三棟廠房已進入量產，越南和大陸出貨比重變成各半，在擁有比大陸相對便宜的工資優勢下，有利推升代工獲利。越南第四棟廠房，預計2022年完工、投產，越南出貨占比進一步拉高為65至70%。未來技術含量較高產品由東莞廠生產，並導入自動化生產，附加價值較低的產品則會移往越南生產，預估2022年每股盈餘14元。

十八、產業：製鞋業

一、結論

     台灣製鞋廠經過2021年越南停工的營運衝擊，今年產能快速恢復滿載。歐美解封復甦，消費者對於戶外休閒運動重視，戶外運動鞋需求增加。在終端銷售暢旺及低庫存下，製鞋廠今年訂單樂觀。多數也將擴產因應。製鞋廠目前產能利用率恢復滿載，訂單暢旺程度也反映在第一季財報上，且對於今年營運展望皆樂觀以對。

二、財報分析

三、分析及建議 

• 鈺齊-KY上半年整體獲利增長幅度優於營收增加幅度。目前量產品牌客戶已達50家，其中前十大品牌佔比約達八成，前二十大營收佔比則約九成。公司持續開發新客戶，強化打造多品牌接單與彈性生產之營運模式，來年也將會有新品牌陸續加入量產行列，並持續提升各項智能製造專案。
• 越南廠區的產能占比48％，集團最大的生產基地。越南新廠鈺鋐鞋業，擴建產能，增資1,800萬美元，股本增至2,300萬美元，擴建產能完成後，將與越南的鈺齊鞋業、鈺興鞋業並列，成為集團越南三大製鞋廠區。鈺齊廠位於越南興安省、鈺興廠位於越南海陽省。鈺齊廠區共有鈺齊廠、鈺齊二廠，及兩家鞋面廠；鈺興廠區包括鈺興廠及一家鞋面廠。鈺鋐鞋業2021年越南河南省平陸縣設廠，如果製鞋業務擴大之後，未來鈺鋐廠也可能有配套的鞋面廠或分廠。
• 鈺齊經營團隊將持續精進生產效能、提升自動化生產比重，積極投入更多新鞋款開發，以期在既有營運基礎上，再強化集團競爭優勢，進而提升附加價值。依據產業特性及往年出貨節奏，每年的3、4月及9月、10月，通常是月營收相對低點。相對的，每年的6月、7月及12月、1月，則通常是月營收相對高點。
• 鈺齊自2020年度起正式啟動半年配息，成為第一家採半年配息的製鞋廠；2022/3/15配發1.23元現金股利。下半年配發 3元。公司多品牌接單策略對產品組合優化、營運規模擴增以及銷售地區分散有多元正向效果。預估今年每股盈餘年14.2元。